全球央行观察丨日本央行结束负利率时代,“股债汇”震荡持续?
“靴子”终于落下。时隔17年,号称维护负利率“最后的武士”的日本央行正式结束负利率政策。
当地时间3月19日,日本央行公布利率决议,宣布取消负利率政策,将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%。这是日本央行2007年以来首次加息,长达8年的负利率时代正式终结。与此同时,该行还取消了收益率曲线控制,同时承诺在必要时继续购买长期政府债券,并停止购买ETF(股票投资信托)。
这标志着日本央行结束了2016年以来实施的极度宽松的货币政策,转向常态的宽松货币政策。日本央行行长植田和男表示,可持续、稳定地实现2%的通胀目标指日可待。如有必要,日本央行将考虑广泛的政策宽松选项,包括过去使用过的工具。
就在利率决议公布后,日本股市、债市和汇市均出现震荡。日经225指数盘中翻红,重上4万点。截至发稿,日经225指数报39978.5点,涨幅为0.66%。日元汇率持续跳水,从1美元兑149.3日元直线拉升至1美元兑150.3日元。日本10年期国债收益率下跌1个基点至0.72% 。
伴随着日本“股债汇”齐震动,外界正在观察日本央行在货币政策正常化的道路上能走多远。
负利率时代宣告结束
日本央行作为最后一个坚持负利率的全球主要央行,叠加不少对该行可能在3月取消负利率的预测,其一举一动近期格外引发全球金融市场的关注。
当地时间3月19日午间,日本央行的利率决议最终公布。由于公布决定的时间明显比平时要长,因此不少分析师表示日本央行政策变化的结果实属意料之中。
中国银行全球调研专家、东京分行调研团队主管王哲向21世纪经济报道记者表示,日本央行之所以选择在这个节点结束负利率政策,首先是因为今年春季劳资谈判涨薪超预期。据日本最大工会劳动组织总联合会发布的“春斗”初步结果显示,2024年薪资涨幅达到5.28%,远超2023年的3.80%,为30多年来最大的涨幅。其次,是日本与欧美央行货币政策的背离,导致日元大幅贬值,严重影响企业经营和居民生活。
与此同时,日本通胀显现复苏的迹象。日本总务省数据显示,今年1月日本CPI同比增速达2.2%,连续22个月超过2%;核心CPI为3.5%,连续14个月超过3%。中金公司首席海外策略分析师刘刚认为,通胀目标实现支撑日本央行调整货币政策,工资上涨或推动“工资-物价”螺旋,形成需求拉动型通胀。
此外,渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰认为,日本经济好转是退出负利率政策的重要原因。他向21世纪经济报道记者表示,日本四季度GDP环比增长0.1%,同比增长0.4%,该数据较初值的-0.4%大幅上修,日本暂时摆脱了技术性衰退,给货币政策的转向留下空间。
在利率决议之前,市场对日本央行会在3月还是4月行动有较大的争议,主要因为对转向仍存担忧。日本第一生命经济研究所首席经济师永滨利广表示,作为金融机构比如银行,当然会希望尽快提高利率,但对于出口相关产业来说,结束负利率,意味着日元可能上涨。作为出口行业、不动产行业,当然希望利率越低越好,这些行业就会担忧。就目前而言,他认为日本央行宣布摆脱通缩有些操之过急,因为日本的工资涨幅仍然没有能够赶上物价涨幅。
因此,众多分析认为即便日本告别了负利率,也不意味着央行要退出宽松货币政策,外界还需要理性看待“历史性时刻”的影响。
王哲表示,总体来说日本仍处于弱复苏的状态,过去几年来,居民对物价上涨的预期逐渐形成,但实际收入水平却不增反降,导致节约意识强烈,居民消费受到抑制。因此,当前日本尚不具备连续大幅加息的条件。若要进一步实施加息,首先要充分形成工资上涨和经济增长的良性循环,并助力日本潜在经济增长能力的提升。
虽然日本结束了负利率时代并退出了收益率曲线管理,但是相对于其他发达市场,整体货币政策仍然宽松。王昕杰表示,考虑到逐步解放日本资产负债表的节奏,日本央行未来加息的节奏更要平衡经济增长和通胀,在再通胀进程没有明显发展的情况下,未来日本央行可能也会加快加息的进程。
股债汇后续如何走向?
日本退出负利率尘埃落定,股债汇随即产生剧烈震荡。
3月19日,日本股市继续创出历史新高位,日经225指数盘中一度涨至40097.63点。截至收盘,日经225指数报39978.5点,涨幅为0.66%。谈及日股的急涨,中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者表示,日本央行加息在一定程度上给予市场未来日本经济增长的信心,而从投资者情绪层面对日本股市构成一定支撑。
展望未来,受访专家对日股的走向较为乐观。王哲表示,拉动此轮日本股市上涨的因素有几个:一是日本股价受到海外投资者的提振;二是日本企业的业绩表现强劲受益于日元贬值,带来日元折算业绩的大幅攀升,2023财年日本上市企业的业绩预计创下历史最高水平;三是东交所要求上市企业在2025年3月之前应实现自身PBR高于1倍,而且年初日本企业回购自身已发行股票的现象普遍,直接拉升了股价,吸引了投资人的目光;四是日本政府大幅提升了对国内居民的证券投资免税(NISA)额度,刺激了日本国内的投资需求。总体而言,拉动此轮日股上升的因素依旧,预计全年日股仍可保持坚挺。
与日股走势相反,日元持续走弱。截至发稿,日元汇率从1美元兑149.3日元拉升至1美元兑150.52日元。东京研究机构Market Risk Advisory Co.研究员Koji Fukaya认为,日本央行的决定可能被视为相当鸽派,导致日元走低。保持宽松的立场并不意味着他们不会从现在开始加息,因此投资者需要时间来评估政策前景。
尽管当前日元表现疲软,但市场对于后续日元升值仍具有信心。王昕杰认为,“本周美联储政策会议可能会出现鹰派倾向的风险。这一场景组合可能会在短期内限制美元兑日元走强,我认为未来3个月,美元兑日元会下降到145。而长期来看,退出收益率曲线管理会使得日本长期国债收益率抬升,缩小与其他发达市场的利差,日元将会走强。我们认为未来6至12个月美元兑日元会下降到135水平。”
日本投资基金Japan Catalyst Fund经济学家Jesper Koll向21世纪经济报道记者表示,现阶段,适度的日元强势导致了日本贸易条件的改善,即进口价格的下降,实际上提高了私人部门的购买力,从而提高了国内需求。他认为,只要日元不反弹至1美元兑115~120日元,就能够形成需求性通胀。
在国债方面,以10年期国债收益率为例,截至发稿,日本10年期国债收益率下跌5.5个基点至0.728%。有分析认为,美国的高利率和强势货币使日本10年期国债收益率承压。Koll则认为,当前的长期国债收益率表现说明日本国债已经重新恢复流动性。
这一结果,也让外界将日本央行取消收益率曲线控制政策的举措联系起来。自2022年欧美主要央行加息以来,日本长期国债收益率严重偏离市场均衡水平,日本央行在2022年将10年期国债收益率上限提高为0.5%。此后日本央行又在去年7月和10月再次调整YCC,将10年期国债收益率上限提高至1%,并允许其一定程度超出1%。
国金证券首席经济学家赵伟认为,日本此番退出YCC对日债收益率的影响或相对有限。自去年8月以来,日本央行未再进行无限期固定利率购债,YCC其实已经名存实亡。从日债期限结构来看,前期被扭曲的日债期限结构近期已有一定修复,而长期日债收益率也未大幅上行。
“在通胀和购债的压力之下,结束YCC政策是符合当下日本央行的立场。”王昕杰表示,日本放弃YCC之后为了稳定长期国债收益率异常上涨,日本央行维持买入长期国债。
很显然,日本央行从极度宽松的货币政策中抽身只是第一步。日本经济的后续走向将影响该国货币政策进一步发展。
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