上半年A股并购市场乍暖还寒“硬科技”企业整合“先行一步”

A股IPO节奏放缓，但市场预期中的“跷跷板效应”没有出现，并购市场仍是乍暖还寒。

iFind数据显示，以首次公告日为计，上半年A股市场共披露1013起并购事件，同比减少15.93%。业务一线的感受亦是如此，多位投行人士反映，尽管外界对并购预期较高，但并购市场似乎“叫好不叫座”，实际成交不及预期。

不过，市场整体弱势之下，亦不乏积极信号。二季度以来，上市公司并购热情有所升温，A股共披露571起并购事件，环比增长29.19%。同时，以生物医药、机械设备、电子为首的“硬科技”行业中，围绕产业链上下游的并购活动逐渐增多。联储证券总经理助理、并购业务部负责人尹中余表示，受谈判周期、估值消化等因素的影响，上半年落地的并购交易不多。但据其观察，产业界已经意识到整合的魅力，产业并购会在一段时间后为市场带来惊喜，也一定会为资本市场注入新的活力。

A股并购热情待进一步激活

整体上看，上半年A股并购市场略有降温。据iFind数据，以首次公告日为计，上半年A股市场共披露1013起并购事件，对比去年同期的1205起，减少15.93%。

在严把IPO入口关的情况下，外界对并购寄予厚望，但为何并购市场反而降温？从买方视角而言，北京一位产业资本人士认为，IPO收紧只是导致并购卖方积极性增强，但买方意愿并未被影响。并购是高风险行为，目前大部分产业资本以观望为主，并购很难迅速活跃起来。

从卖方视角来看，并购标的的估值消化、博弈仍需要时间。尤其是在此前IPO预期下，大量拟上市企业估值较高，跟并购交易要求的估值存在一定差距。尹中余透露:“过去很多公司对标IPO来定的估值，动辄30倍、40倍的市盈率，现在拦腰斩断一半，买方还是嫌贵。上市公司之间的控制权交易也面临这种问题，有的公司在巅峰时期市值冲到上百亿元，现在可能回落到30亿元，转让控制权时却要求按60亿元估值来谈，很难谈拢。”

更深层次的原因是，当前A股并购重组正逐渐从套利逻辑转向产业逻辑。尹中余介绍，在2015年、2016年的并购“狂热期”，不管是卖壳还是跨界并购，只要看壳的市值大小、壳费高低、上市公司资产能否变现等三个指标，交易只需几个星期就能敲定。

产业并购则对交易提出了更多要求，买方要在估值合适的基础上，考察标的的现金流、成长性、技术先进性，还要看双方团队能否融合、产业上能否有“1+1＞2”的效应等。所以产业并购的撮合难度更大、谈判周期更长，交易落地也会相对更少、更晚。

“硬科技”企业“先行一步”

从行业来看，“硬科技”成色更足的行业在并购上更为积极踊跃。据上海证券报记者不完全统计，以生物医药、机械设备、电子为代表的行业，是上半年并购市场的“主力军”，分别披露了95起、84起和84起并购事项。

6月下旬，紧跟着“科创板八条”的节奏，多家科创板公司更是“扎堆”披露了并购方案。如艾迪药业拟通过支付现金购买华西银峰、湖南可成、许志怀、陈雷、姚繁狄合计持有的南京南大药业有限责任公司31.16%的股权，交易价格约1.5亿元。本次并购完成后，公司将直接持有南大药业51.13%的股权。

电子行业亦是重磅并购频出。纳芯微公告称，拟通过现金方式收购麦歌恩，以进一步丰富公司磁编码、磁开关等磁传感器的产品品类，与现有的磁传感器产品形成互补。交易对价总计7.93亿元，交易完成后，纳芯微将直接及间接持有麦歌恩79.31%股份。

从产业周期而言，部分行业近几年的确迎来了并购的时间窗口。纳芯微战略投资中心总监张龙向记者分析道，并购是模拟芯片公司发展不可避免的一环，当前资产端的价格整体在下行，预计近几年是半导体行业的最佳并购时间。纳芯微早在上市前就开始了相应布局，一方面建立战略投资中心，围绕战略方向进行投资布局和并购机会挖掘，另一方面内部持续进行组织能力提升和流程IT建设、增强并购后整合能力。

业内预计，随着“科创板八条”的落地，“硬科技”企业的并购活动有望更加活跃。“科创板八条”提出:“提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利‘硬科技’企业。丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。”有上市公司董事长表示，并购系列新政对其最大的吸引力，便是支付方式上的创新，这将明显调动企业的积极性。

产业整合趋势渐成

与往年相比，上市公司群体对基于产业逻辑的并购更为认可。有投行人士透露，在上半年好几单项目中，交易双方在见面前兴致并不高，但一碰头却“一拍即合”，彼此在产业整合上能迅速达成默契。

“有的项目在接洽前，上市公司和标的公司都怀疑:这样的并购有意义吗？但等我们把他们拉到一块，尤其是在现场参观完工厂之后，双方立马拥抱起来！买方感慨道，在国内走了无数个地方，终于找到有工匠精神的上游企业，这正是他们需要的。卖方同样惊喜，因为创始人已经年逾古稀，正愁找不到接班人，买方正是他想培养的接班人。”前述投行人士举例道。

有并购专家分析称，中国当前的产业结构与海外存在明显差异，产业整合大有可为。海外成熟市场的产业，比如汽车、电子、医疗等行业，已经历过数次整合，但中国的各个产业还非常分散。随着中国经济增长中枢下移，企业增长从需求侧转向供给侧，产业本身对整合的诉求更加强烈。

与此同时，很多第一代创业者已经到了放手的关口，这相当于为产业并购“添了把柴”。“越来越多的企业家，开始愿意考虑出让控股权，当然，企业相当于他们一手养大的孩子，做出决定还是比较纠结的。”前述并购专家称。

整体来看，在政策强力支持下，基于产业整合的大型并购交易有望越来越多。今年以来，围绕并购重组的重磅政策轮番出炉。多位并购专家、投行人士认为，监管层正旗帜鲜明支持上市公司借力并购重组做大做强，预计上市公司的并购热情将继续回升。

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