甜蜜不再？亿滋、好时2025年调整后每股收益大幅下调10%、30%

2024年，受加纳等主要可可生产国遭遇恶劣天气和歉收、全球可可库存下降影响，可可价格持续高企，全年涨超170%。

可可成本飙升给巧克力工厂们造成不小压力，包括好时、亿滋国际、百乐嘉利宝、雀巢、费列罗、玛氏等在内多家头部企业均选择提价或减少产品的巧克力用量以抵消冲击。

尽管2024年好时和亿滋国际业绩整体实现增长，但2025年，可可成本看来将不可避免地继续成为悬在巧克力工厂们头上的“达摩克里斯剑”。市场动荡之时，行业暗流亦在涌动。

销量承压，业绩增长

从好时和亿滋国际公布的财务数据来看，2024年两家公司的巧克力业务销量整体承压，但品牌优势赋予公司一定的定价权，能够通过价格调整维持并提升销售额和盈利水平。

好时公布的年度财报显示，2024年全年，好时的销售额增长放缓，但盈利能力良好。尤其是去年第四季度，在提价、销量回升等因素的推动下，好时实现销售额超预期增长、利润大幅增长。

具体而言，2024年全年，好时实现净销售额112.02亿美元，增长0.3%，2023年增速为7.2%；净收入22.21亿美元，增长19.3%，摊薄后每股收益为10.92美元，增长20.5%，调整后的摊薄每股收益9.37美元，下降2.3%；毛利润53.01亿美元，增长6.1%，营业利润29.98亿美元，增长13.2%。

2024年第四季度，好时的净销售额增长8.7%至28.9亿美元；实现净收入7.97亿美元，大增128.2%，摊薄后每股收益3.92美元，增幅达130.6%，调整后的摊薄每股收益2.69美元，增长33.2%；毛利润15.58亿美元，增长38.7%，营业利润9.40亿美元，增长102.3%。

好时财报称第四季度净销售额增长是由于售价、库存等因素；毛利率增长1170个基点至54%，主要受衍生品按市值计价收益、净价格变现、销量增加、供应链效率提升等因素影响，部分被大宗商品成本上升和不利的销售组合所抵消。

巧克力业务方面，好时2024年在其主要市场美国，由于日常巧克力产品份额下降，糖果、薄荷糖和口香糖业务的市场份额下降了18个基点。

但第四季度情况有所好转，美国市场CMG业务零售额增长了2%，日常业务增长了1.7%，其中，巧克力、糖果和薄荷糖品类均实现增长，好时财报称这是由于“一系列丰富的新产品及媒体投入”。

旗下拥有奥利奥、瑞士三角巧克力和吉百利等品牌的亿滋国际，2024年价格上涨弥补销量下滑，营收较2023年的激昂增速有所放缓，但整体盈利能力良好。

具体而言，2024年全年，亿滋国际的价格总体上涨了5.3%，销量下滑了1%；实现净营收364.41亿美元，增长1.2%，其中有机净营收增长4.3%，摊薄后每股收益3.42美元，下降5.5%；毛利润142.57亿美元，增长3.6%，营业利润63.45亿美元，增长15.3%。

亿滋国际财报称，净收入增长是由于2024年收购冷冻烘焙公司恩喜村为其带来7200万美元的额外净收入，部分被不利汇率及 2023 年剥离发达市场口香糖业务所抵消。有机净收入增长是由于净定价提高，但部分被不利的销量/产品组合所抵消。

2024年第四季度，亿滋国际实现净营收96.04亿美元，增长3.1%，其中有机净收入增长5.2%。

巧克力业务方面，销量与营收同样一降一升。亿滋国际在2024年全年销量下降2%、第四季度下降2.3%的情况下，巧克力业务全年增长7.4%，第四季度增长8.9%。

预期下调

尽管2024年在可可价格压力之下好时和亿滋国际均实现了业绩整体增长，但2025年，相同的问题将继续考验两家巧克力大厂。

2025年至今，可可价格仍在高位运行。此前，荷兰国际集团预计2025年可可供应前景将略有改善，但由于西非作物前景的不确定性和库存紧张，可可价格可能维持在历史高位。

好时高层坦言可可价格飙升“预计仍将对2025年的收益造成巨大压力”。其预计在售价因素的主要推动下，2025年公司净销售额将至少增长2%，销量将略有下降。同时，部分受大宗商品成本上升因素影响，预计2025年调整后每股收益将下降约30%。

亿滋国际预计“史无前例”的可可价格将导致其2025年调整后每股收益下降约10%。该预期未考虑美国对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税的新行政命令将带来的额外影响。

两家公司如何有力应对可可价格带来的挑战，成为市场关注的焦点。

“可以肯定的是，可可价格仍将高于以前，但最终会从目前的高位回落。”亿滋国际高层表示，如果可可成本在今年晚些时候或2026年仍然居高不下，公司不排除进一步提价的可能性。

亿滋国际高层强调该公司将保护关键的价格点和价格门槛，在新兴市场继续保持低单价产品的价格点，在发达市场则努力保持正确的入门价格，确保消费者可以在不同的价格点进行消费。

除了强化产品线定价之外，亿滋国际还将通过套期保值、加强供应链效率、改善成本、优化投资、优化促销活动、创新产品等措施来保持公司巧克力品类的市场份额。

接下来，好时计划通过套期保值、定价策略、提高生产效率、改善成本、提高支出使用效率等方式应对可可价格问题。好时计划在2026年实现每股收益重回正常轨道。

行业暗流涌动

市场动荡之时，行业暗流涌动。

2024年12月，消息传出亿滋国际正在考虑收购好时。据媒体报道，亿滋国际向好时发出初步收购意向，但交易能否达成仍存在不确定性。

此项潜在交易所涉金额高达440亿美元。若交易达成，行业将诞生一家总销售额近500亿美元的食品巨头，亿滋国际将提升其在北美及全球巧克力市场的份额。

消息传出几日后，据媒体更新报道，好时主要所有者好时信托公司以报价太低为由拒绝了这一提议。

事实上，这并非亿滋国际第一次向好时表达收购意向。2016年，亿滋国际就曾试图以230亿美元收购好时，但遭到好时信托公司的拒绝。据当时报道，好时不愿意以每股低于125美元的报价展开谈判。

如今，在食品行业面临挑战加剧之际，亿滋国际再度表达收购意向。有分析指出，这笔交易将增强亿滋国际在可可市场的购买力，帮助其更有效地应对不断上涨的价格压力。同时，借助好时在北美的强大品牌影响力，这笔交易还将巩固亿滋国际进入美国市场的渠道，并为其开拓欧洲市场创造机会。

另有分析指出，好时如今面临的挑战比过去几年更多，这笔交易将有助于亿滋更好地与玛氏竞争。后者在去年8月以360亿美元收购了品客薯片制造商家乐氏。

尽管亿滋国际的提议目前遭到拒绝，但除亿滋国际之外，或许还有其他公司将乐于成为好时的买家？

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