国货美妆「第二梯队」暗涌资本野心

毛戈平上市后在资本市场备受热捧的表现，让众多国货美妆企业“坐不住了”，纷纷开启自己的上市规划。

前不久，四川成都的的东方妍美生物技术股份有限公司向港交所递交招股书，拟香港主板上市。根据招股书，2023年及2024年，东方妍美收入分别为1288.2万元和1452.0万元，2024年收入增速为12.7%。值得关注的是，该企业目前还处于负毛利、亏损状态之中，2024年末公司资产负债率甚至达到123%。

谷雨冲击A股“有戏”吗？其他国货美妆顶流会“跟风”上市吗？

美妆企业，冲击A股难上市

对于美妆企业而言，选择A股上市或许并非一个好的选择。在冲击A股这方面，众多美妆企业都有失败的“前车之鉴”。

比如毛戈平，作为继逸仙电商之后最受瞩目的IPO，创立二十四年以来，毛戈平将将三分之一的时间精力都扑在了上市这件事上。从2016年开始，毛戈平首次向上交所提交了招股书，此后三次冲击A股均以失败告终。求A股上市“不可得”，毛戈平不得不于2024年4月转战港股，首次未过聆讯，二次成功备案。8年5战IPO，尽管“曲折”，最终圆梦。

毛利率高达80%以上的毛戈平，三次冲击A股均“不成”，其他国货美妆企业可能更难。

成立于2004年的老牌美妆企业环亚科技，从2011年传出上市消息，到2021年真正涉足上市之路，到2023年撤回上市申请，其上市路“一波三折”，但并未成功。据悉，在最后一轮问询函中，环亚科技的销售及研发费用、主营业务收入变动、销售模式等方面均被监管重点“关注”。

还有更早的成立于2000年的相宜本草，早在2012年就曾首次启动IPO进程，拟在上交所上市，计划募集约7亿元资金。但由于与投资方产生矛盾等原因，公司在2014年主动终止了首次IPO计划。时隔多年，相宜本草于2020年再次启动上市计划，并与中金公司签署了上市辅导协议，拟于A股上市。但经过两年多的努力，相宜本草的上市之路再次遭遇挫折，于2024年10月终止了与中金公司的辅导协议。

新锐国货美妆企业也难逃撤回上市申请的遭遇。成立于2015年的湃肽生物，是一家具有央企背景的国家级高新技术企业，不仅拥有“专精特新”小巨人企业的称号，还凭借其在多肽合成和修饰技术方面的领 先地位，迅速在化妆品原料和医药产品领域占据了一席之地。然而，从2023年6月湃肽生物IPO被受理，资本市场翘首以待“美容肽第 一股”却在半年后悄然撤回，留下对于A股市场深深的思考。

值得一提的是，毛戈平从A股转道港股上市背后，还有一个政策背景——4月12日，新“国九条”明确严把发行上市准入关，主板、创业板的上市门槛随之提高。

例如，沪深交易所对主板的“三套考卷”进行了全面上调，以大多数主板IPO企业选择的第 一套标准为例，将最近三年累计净利润的下限由1.5亿元调至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提升至1亿元，最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1亿元提升至2亿元，最近3年累计营业收入指标从10亿元提升至15亿元。

在此情况下，美妆企业冲击A股上市越来越难，毛戈平也选择避开A股。

冲击A股上市，谷雨有戏吗？

2024年以来，成功登陆A股上市的美妆企业是芭薇股份，但却是在登陆主板上市不成的情况下“借道”北交所。真正登陆A股主板上市的美妆企业，则为2023年8月在深交所上市的“医美面膜第 一股”敷尔佳。时隔两年后，A股能迎来谷雨这只“美白第 一股”吗？

作为后起之秀，谷雨的发展速度很快。2016年成立后，2010年销售额突破10亿，此后一路飙涨，2022年和2023年的销售额分别为22亿、35亿，2024年谷雨销售额突破50亿元(营收约为40亿元)。

而根据2024年A股美妆上市公司财报，年营收超过50亿元的美妆上市公司仅有珀莱雅、稳健医疗(89.78亿元)、贝泰妮(57.36亿元)、上海家化(56.79亿元)、华熙生物(53.71亿元)。

从企业规模上来看，谷雨已经超越了爱美客、丸美生物(29.7亿元)、敷尔佳(20.17亿元)等美妆行业龙头，且增长速度十分惊人。

谷雨的定位是“更适合中国人肤质的科学美白品牌”，而它的核心武器是成分“光甘草定”，每千克成本高达18万-20万元。谷雨宣称其拥有中国唯 一的光果甘草人工种植基地，提纯度达99%，手握多项核心专利。但最关键的是它还能“搞流量”，通过贾乃亮合作、跟杨紫牵手，GMV突破50亿，牢牢占据抖音美妆TOP3榜单。

从销售渠道来看，“抖音顶流”谷雨严重依赖线上渠道。在今年1月20日举办的“中国香妆协会-2024中国香妆产业数据发布会”上，谷雨联合创始人林雨汀表示，谷雨2024年财务营收约40亿元，同比增长超40%，其中线上占比93%，线下占比7%。这种高度依赖线上渠道的模式，可能使得谷雨在面对电商平台政策变化或流量波动时面临较大风险?。

在营销上，谷雨大手笔砸钱，全渠道开展“广撒网”式的营销推广，与明星、达人合作，不断加强消费者对光甘草定的认知，加深品牌与光甘草定的绑定。这种模式比较容易陷入类似逸仙电商的“营销陷阱”(上市前的2020年，逸仙电商销售及营销费用达到34.1亿元，占总营收的比例高达65.2%。上市后，2022-2024年，逸仙电商的销售和营销费用常年占据营收的60%以上)，高昂的营销费用进一步蚕食企业利润。

如上所述，美妆企业的销售及研发费用、销售模式等均为证监会重点“关注”的问题，谷雨能够顺利通过“问询”这道关吗？

即将“涌动”的美妆上市潮

不管是谷雨冲击A股，还是东方妍美拟港股IPO，似乎都预兆着新一轮美妆行业上市潮正在涌动。而如今火爆的港股，对于内地消费企业更加开放友好，也将促使国货美妆品牌考虑近期IPO的可能性。

蓝鲨消费从一些投资机构内部人士处得知，如林清轩等国货美妆品牌已经透露出拟IPO的规划，并在着手准备前期的筹备工作。据悉，在2024年上半年，我国化妆品零售总额同比微增1%的情况下，林清轩全渠道销售额同比增长50%，显示强劲的增长势头。值得关注的是，林清轩奉行“两条腿走路”的渠道布局，线上线下五五开。除了在天猫、抖音等线上渠道外，林清轩还在全国布局了600多家门店，覆盖100多个城市，并计划通过代理商网络下沉至三四线城市。

与谷雨相比，聚焦山茶花精华油的林清轩体量并不大，2024年营收大约15亿元左右。比林清轩营收更高的自然堂、花西子、橘宜等美妆企业，与谷雨体量相当，可能也正在酝酿新一轮IPO。

早在2023年10月，有媒体报道伽蓝集团正考虑最早于2024年在香港首次公开招股(IPO)，募资不超过5亿美元(约合人民币36.6亿元)。据悉，这家成立于2001年的老牌美妆企业，旗下拥有自然堂、美素、珀芙研、春夏、植物智慧、己出共7个美妆品牌，涵盖护肤、彩妆、香水、男士护理、婴童护理等多个领域，而在2022年其营收已经高达58亿元。为了更好地冲击上市，伽蓝集团还正式更名为“自然堂集团”，使其更符合大众的认知。(自然堂一直是伽蓝集团旗下最知名的品牌，但其名气要远大于伽蓝集团。)但迄今为止，自然堂集团仍未有IPO的其他动向。

在投资圈里，花西子是个神秘的存在。不少投资人在接受媒体采访时都曾提到，他们很难接触到花西子创始人吴成龙本人，迄今为止，花西子并未进行过一轮融资。据一位接近花西子的知情人士透露，“花西子线上推广做得好，15天可以完成销售轮回，而加工厂一般有60天账期，因此花西子现金流充足。”早在2021年，花西子的GMV已经达到54亿元。

而在2021年，花西子也迎来了一位CFO——原摩根士丹利执行董事April Fan。引进CFO，通常被视为公司在资本市场意欲作为的信号，因而花西子此举，被各界人士解读为IPO或融资计划临近。不过，由于与李佳琦深度绑定，在一次直播翻车事件后，花西子融资或者IPO的声音渐息。

橘朵母公司橘宜集团也在2022年传出正在启动IPO的消息，当时橘宜集团否认了上述说法，但同时表示，公司已经完成了多次融资，上市是未来一定会走的流程，只是现在时机还没有到。而在2022年前后，橘宜集团还进行了一系列股权便跟，橘宜集团控股股东变更为橘宜香港和橘宜新加坡。由创始人旗下境外公司控股境内公司股权，是国内企业较为常见的一种股权安排，往往用于为境外上市做准备。

根据今年4月10发布的财报显示，橘宜集团2024年总销售额突破5.8亿美元，年度营收达4.83亿美元(人民币35亿元)，同比增长36%。根据其股权架构，在美股或者港股上市的可能性更大。

受到谷雨等美妆企业冲击A股的影响，可能还有更多的老牌或新锐国货品牌也在谋划上市。

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