民生加银基金裴晓辉：固收投资从来不是一个人的单打独斗

去年7月，民生加银基金公司在进一步优化投研体系改革与公司管理效能的方面举措频频，并在年底迎来了固收大将裴晓辉加盟，就此拉开了这家银行系公募基金战略结构调整的序幕。

作为公募固收领域的实力担当，从业二十多年的裴晓辉在固定收益领域深耕多年，他主导过中国第一只五年期国债期货相关债券指数产品的面世，也曾率领团队屡创佳绩，包揽多项权威大奖，并获得社保等机构资金的高度认可。他通过对宏观经济数据、政策变化以及市场情绪的综合分析，曾在多个关键时点做出精准预判。任职上一家基金公司期间，其非货固收管理规模稳步增长，2023年底更是跃居行业前列。

加盟民生加银基金后，裴晓辉的实力又一次得到有力印证。今年一季度债市大幅波动期间，得益于裴晓辉的前瞻建议与团队协作，民生加银基金旗下产品回撤控制得力，债基规模不减反增。

但在裴晓辉看来，做投资要始终保持一种空杯心态，在相信自己的同时，通过不断的反思和优化投资框架，保持决策的清醒与客观，才能在市场的不断变化中有效识别投资机会并控制风险。当市场验证与初始判断出现偏差时，需要承认错误并及时修正。

“凡是过往，皆为序章”裴晓辉说，这也体现了他理念与实践的高度统一。

勇做逆向投资者

裴晓辉拥有二十多年的从业经历，在固定收益领域深耕多年，曾任人保健康投资部处长、国泰基金固定收益总监等职。2014年1月加入嘉实基金固定收益部，担任执行总监，从事投资、研究工作。2015年，裴晓辉进入招商基金，任招商基金总经理助理兼固定收益投资部和国际业务部部门负责人。

作为公募固收市场的老将，裴晓辉曾凭借过往工作中的出色表现和独特见解，备受行业关注。

裴晓辉的投资理念深受巴菲特影响，国际金融和会计专业出身的他对于反身性原理的理解尤为深刻。因此，他倾向于做一个逆向投资者。他坚信，市场的极端情绪往往孕育着巨大的投资机会，保持理性和冷静是做出正确决策的关键。“在市场疯狂时，无论是向上疯狂还是向下疯狂，我都会保持一份冷静，因为这往往是大的转折点出现的时候。”裴晓辉说道。

这种逆向思维不仅体现在对市场整体走势的判断上，也贯穿于他对具体投资标的的选择和操作中。在市场过度乐观或悲观时，他会冷静分析基本面，不被情绪左右，从而捕捉到被市场忽视的信号和机会。

例如，在2016年债市风险积聚之际，当多数机构仍在加仓时，裴晓辉当时执掌的团队8月便前瞻性地降低组合久期、提升流动性。他回忆道:"当时市场情绪亢奋，收益率已处低位，叠加央行通过发行央票回收流动性，我们判断风险临近。"这一决策使该团队在12月货币市场动荡时能够占据主动，成功回避了2016年底债市回撤风险。而后，2022年信用债市场波动加剧，裴晓辉团队严格把控信用风险，在杜绝"信用下沉"的同时实现较好收益。基于优异的风控能力和投资业绩，其团队当年成功获得社保资金的新增委托，进一步巩固了市场声誉。

在今年2月，此次关税风波爆发第二周，他便着手调研江浙出口企业，获取出口对经济影响的第一手资料。在跟踪高频数据的同时，裴晓辉也很重视实体的运作状态，了解产业和企业的实际情况，以加强对宏观基本面的把握。“我会通过对市场的长期观察和分析，发现一些规律性的东西。比如，经济过热或货币放松过度时，往往会出现调整。同时，我们也会关注国际形势对国内市场的影响。”

扁平化沟通

重视团队协作

裴晓辉认为团队协作在投资中是极为重要的，在他看来，这也是固收投资成功的关键。

他认为，固收投资从来不是一个人的单打独斗，而是团队智慧的结晶。过往的团队管理中，他采取扁平化的管理方式，团队中没有一定的权威人物，鼓励团队成员充分交流，共同探讨投资理念和策略。通过这种方式，团队成员既能够相互学习，发现自身盲点和误区，也能促进团队合作的效率，进而形成统一的投资思路。

“我们每次讨论大家都会把问题摆在桌面上，一起分析解决。这样不仅能提高决策的准确性，还能增强团队的凝聚力和战斗力。”裴晓辉表示。而在这样的团队作战氛围下，每个成员都能充分发挥自己的优势，为投资决策贡献力量。

值得一提的是，就在今年2月民生加银基金年会当天，10年期国债收益率达到1.6%的低点。裴晓辉作为顾问，建议公司固收团队调降组合久期。“当时大家拿着饭盒围成一圈，集思广益，最终达成一致。”今年3、4月份时，固收团队重新加回久期，使得整体利率债收益水平领先行业平均。

一季度，由于债券市场呈现较大波动，债券基金成为净赎回最多的基金品类。而得益于精准的提前预判，民生加银基金旗下产品回撤控制得力，债券基金规模不减反增。

多元化投资

固收+是重要发展方向

展望后市，裴晓辉认为，当前市场正处于一个关键的转折点。从宏观经济来看，全球经济复苏乏力，国内经济也面临一定压力。在这种情况下，货币政策可能会保持相对宽松，这对债券市场形成一定的支撑。不过，今年三四季度，随着经济政策效果得到验证，以及国产替代从量变达到质变，债券市场或会再次迎来一次波动。

操作策略上，他认为要根据市场变化及时调整仓位和久期。在市场波动较大时，要保持谨慎，控制风险；但在市场出现机会时，也要果断出手。

对于股票资产，裴晓辉则坦言需等待大的机会出现。据了解，对于“固收+”产品的权益仓位，裴晓辉认为严控回撤至关重要。

裴晓辉认为，传统的单一资产投资模式已经难以满足投资者的需求，未来投资需要更加注重多元资产配置来分散风险。“未来几年，固收+将是较好的发展方向之一。要充分利用各种资产类别，如债券、股票、黄金、美股、港股、欧债等，为投资者构建多元化的投资组合，提供更加稳健的收益。”

在裴晓辉看来，民生加银基金在固收领域有着很强的底蕴和积累，无论在与股东行联动的风控体系建设，还是未来公司在产品创新方面，均有很大的发展空间，开发出具有特色符合市场需求和投资者偏好的固定收益产品。

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