先扬后震！创业板能否迎来新一轮上涨？

博时基金指数与量化投资部基金经理 尹浩

1.2025 年创业板行情“先扬后震”，符合预期和超出预期的关键逻辑分别是什么？

尹浩:符合预期的逻辑有三点。一是估值修复，年初创业板估值处于历史很低的水平，为反弹提供高安全边际，且市场偏好提升推动估值修复；二是盈利改善预期显著，据 wind分析师一致预期，创业板2025年全年盈利增速长期维持在25%以上，较去年负增速改善明显；三是资本市场政策预期，年内监管层多次表态推出深化创业板改革的一揽子举措，增强市场对板块长期活力的信心。

超出预期的逻辑有两点。一是产业突破，固态电池技术取得较大突破，提振市场对创业板核心赛道新能源板块未来增长空间的信心；二是AI产业引发创业板格局重构，通信、电子在创业板中的权重从去年的 19%提升至当前的30%，接近电力设备行业33%的占比，形成新能源和AI产业并驾齐驱的格局。

2.2025 年支撑创业板的宏观与政策因素中，哪些是长期逻辑，哪些是阶段性影响？

尹浩:长期逻辑包括深化创业板改革和构建科技金融体制。深化创业板改革中，启用第三套上市标准、优化发行上市机制等举措，利于创业板长期健康发展；创业板是构建科技金融体制的重要战场，相关政策有望长期利好创业板，且政策推动中长期资金入市也利于创业板长期资金流入。

阶段性影响因素主要是货币政策和并购重组新规。降准降息等货币政策主要释放流动性、提振市场情绪；并购重组修订利于高科技企业拓宽融资渠道，二者影响相对短期。不过长短期政策具有协同作用，共同促进创业板发展。

3.未来3-6个月，创业板指数可能呈现怎样的运行特征？

尹浩:未来3-6个月，创业板指数或将“在震荡中逐步向好，动能由风险偏好驱动，转为基本面与资金面共同驱动”。从宏观环境看，当前货币政策整体宽松，两融余额维持高位，科技赛道ETF持续流入，利好偏科技属性的创业板。从细分板块看，电力设备板块供需格局改善后盈利有望回升；电子通信板块中长期景气度高但短期或震荡；医药生物板块基本面出现拐点但也有短期震荡风险。从企业盈利看，上半年创业板企业盈利表现良好，1384家公司中1028家实现盈利，且二季度业绩环比改善明显，印证经营持续向好。综上，创业板指有望中期向好，短期或震荡，总体呈震荡向好态势。

4.未来哪些海外因素可能干扰创业板的行情走势？

尹浩:全球宏观经济政策、国际竞争与地缘政治、外资动向这三个海外因素可能干扰创业板行情。全球宏观政策方面，美联储政策是核心变量，若其暂停降息或释放“鹰派”信号，可能引发全球成长股估值回调；美国通胀数据反复也可能限制我国货币政策宽松空间，影响市场流动性预期。国际竞争与地缘政治方面，美国关税或科技限制政策升级会冲击创业板外向型较高的科技板块，但也利于国产自主可控板块；地缘冲突升级会提升全球资本避险情绪，导致资金从新兴市场流出。外资动向方面，海外不确定性增加时外资可能阶段性流出，放大创业板调整幅度；反之，美联储降息、人民币汇率走强时，外资回流有望为创业板注入反弹动力。

5.并购重组政策放宽后，哪些类型的创业板公司可能率先受益？

尹浩:有三类创业板公司可能率先受益。一是强链补链的科技创新企业，政策提高对财务状况变化的包容度，允许其收购有助于补链强链的优质未盈利资产，助力这类企业提升关键技术水平。二是产业整合类的细分龙头，政策支持上市公司之间吸收合并和优质公司发行股份购买资产，细分龙头可通过简易审核程序快速开展并购。三是面临瓶颈的转型探索者，这类企业能通过跨行业收购新质生产力标的，加快产业转型升级，寻求业绩新增长点。

6.目前创业板指估值水平如何，经历 “先扬后震” 行情后是否仍具备较好配置价值？

尹浩:当前创业板指市盈率PE约为41倍，处于2010年上市以来由低到高36%的分位数水平，且市盈率分位数明显低于国际市场同期水平，如美股标普500PE处于2005年以来95%分位数、纳斯达克指数是87%分位数，从历史和国际比较来看，当前创业板指估值仍处于较低位置。同时，创业板指高度集中于新能源、电子通信、医药生物、计算机等代表中国产业升级方向的行业，是“新质生产力”的核心载体，在当下AI产业周期浪潮中，仍具有较大估值抬升潜力，因此具备较好的长期配置价值。

7.2025 年创业板内部走势是否分化，哪些板块已率先反应利好，哪些还处于估值修复阶段？

尹浩:2025年创业板内部出现明显结构性分化。已率先反应利好的板块是AI算力和创新药板块。AI算力板块受国产自主可控政策支持，且阿里等产业巨头创纪录的资本开支和强劲业绩增长支撑高景气；创新药板块在技术创新与出海订单提振下，呈现结构性高景气。处于估值修复阶段的板块包括半导体和新能源板块。半导体板块7月下旬以来在“国产替代”逻辑强化下表现较好，全球硅片涨价、AI芯片需求持续等因素推动估值修复；新能源板块当前处于估值修复初期，市场情绪回暖源于“反内卷”政策推动行业产能出清和固态电池技术突破，后续行情取决于政策落地后企业盈利拐点信号。

8.普通投资者投资创业板有什么更好的工具，原因是什么？

尹浩:普通投资者可通过创业板指数ETF投资创业板，主要因其具有分散风险、成本更低、交易便捷等优势。从分散风险来看，购买ETF相当于购买一篮子股票，资产分布离散，能有效实现分散投资，而创业板股票多处于成长期，风险较高、股价波动大，ETF可有效降低此类风险。从成本角度，ETF交易成本相对较低，不需要支付高额管理费用和销售费用，多数ETF管理费率为0.5%，交易成本仅有交易佣金。从交易便捷性而言，ETF像股票一样在证券交易所上市交易，流程简便快捷，且ETF会跟踪股票指数选股规则，指数权重完全公开，透明度高，投资者能快速了解投资组合特性。

9.2025 年下半年，投资者需重点跟踪哪些信号调整创业板配置比例，需警惕哪些风险点？

尹浩:需重点跟踪的信号有四类。一是政策信号，如十五五规划产业政策；二是景气度信号，包括企业三季度业绩、产业高频数据；三是技术与产业信号，像AI算力需求落地、技术迭代、创新药出海等；四是资金流向信号。需特别警惕的风险点有四个。分别是中美贸易与科技竞争风险、美联储货币政策超预期变化、企业盈利不及预期风险以及交易过度拥挤风险。

注:指数相关信息来自指数编制公司，具体请以指数编制公司发布信息为准，后续可能发生变化。

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