采购规模和供应链管理能力具备显著优势！华泰维持联想集团买入评级

联想集团公布 2QFY26 业绩:公司营收为 204.52 亿美元，同比增长 14.6%；non-HKFRS 净利润 5.12 亿美元，同比增长25.2%；归母净利润 3.40 亿美元，同比下降 5.1%，其中与认股权证相关的非现金公允价值收益为 1.48 亿美元、可换股债券的名义利息为 2847 万美元。

对此，华泰证券发布点评研报称，通过业绩会，华泰认为和其他PC/服务器厂商相比，联想在 1)出货量规模(全球 PC 市场份额第一)、2)采购规模和供应链管理能力上(Gartner 全球供应链排名第 8、亚洲第 1)

具备显著优势，抗行业周期能力较强。管理层在业绩会上表示，凭借与供应商的长期合作关系，未来两个季度以及明年 PC 业务盈利或不受影响。

因此维持“买入”评级，给予目标价14港元。

具体到各业务板块:

IDG:AI PC 渗透率提升和供应链优势或部分抵消存储涨价影响。IDG2QFY26 收入+11.8%yoy，运营利润率 60%，在存储涨价周期下显示韧性。据 IDC，2QFY26 公司全球 PC 市场份额同比+1.8pct达 25.6%创新高，领先第二名 5.7pct，份额领先优势持续扩大。根据公司披露，受混合式 AI 推动，PC 营收+17%yoy，其中 AI PC 渗透率+16pct yoy，占 PC 总出货量 33%，占全球 Windows AI PC 市场份额 31.1%，稳居第一；Moto 品牌下 Edgeamp; Razr 系列收入+28%yoy，亚太地区销售表现亮眼，印度市场高端设备需求强劲。下半年，预计联想能够发挥其规模和供应链优势，部分吸收存储涨价影响，AI 有望驱动 IDG 业务收入稳定增长。

ISG:AI 基础设施需求驱动盈利改善，Neptune 液冷营收同比大增 154%ISG 2QFY26 收入+23.7% yoy，主要受益于云基础设施和 ToB 的企业基础设施业务需求的双重驱动。2QFY26，公司 AI 服务器业务录得高双位数收入增长，订单储备强劲。行业领先的 Neptune 液冷技术营收 2Q 同比大增154%，继续巩固公司在节能 AI 基础设施的领导地位。利润方面，受加大AI 基础设施投资影响，ISG 录得 3,204 万美元经营亏损，但运营利润率同比+0.3pct，环比+1.2pct 显示企稳回升。展望未来，随着全球 AI 进入推理兑现周期，混合式 AI 基础设施需求快速增长，叠加公司在沙特等主权 AI 项目的持续转化，预计公司 ISG 业务盈利将持续改善。

SSG:持续释放混合式 AI 增长潜力

SSG2QFY26 营收+18.3% yoy，连续第 18 个季度保持双位数增长，运营利润率超过 22%(+2.3pct yoy)，稳居集团利润率最高业务单元。其中，项目与解决方案业务及运维服务合计在 SSG 整体营收中占比同比+1pct 至 60%。我们预计 SSG FY26 收入有望维持双位数稳健增长。

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